/ 그래픽=정승아 디자이너 앞서 FCP는 KT&G와 3년 넘게 주주행동과 소송전을 벌이는 장기전을 펼쳤고 올해 2월에야 지분 일부를 매각하며 투자금을 회수했다. KT&G와 달리 에스원은 공개매수라는 카드를 꺼내 들며 FCP에 조기 투자금 회수(엑시트)라는 선택지를 제공했다. 하지만 FCP가 공개매수에 응하지 않고 삼성그룹과 에스원의 사업적 이해관계 및 지배구조 문제를 계속 제기하면서 KT&G에서처럼 장기전을 이어갈 가능성도 제기된다. ◇ 에스원 4500억원 공개매수···FCP와 조기 종전 시도? 19일 금융감독원 전자공시에 따르면 에스원의 자기주식 공개매수는 지난 15일부터 오는 11월3일까지 진행된다. 공개매수에 참여하려는 주주는 신한투자증권을 통해 보유 주식을 응모해야 하며 매수대금은 11월5일 지급될 예정이다. 지난 14일 에스원은 이사회를 열고 지난 15일부터 오는 11월 3일까지 보통주 454만5454주를 주당 9만9000원에 공개매수하기로 결정했다. 전체 취득 예정금액은 약 4500억원으로 차입 없이 전액 에스원 자체 자금으로 조달한다. 에스원의 올해 6월 말 연결 기준 현금및현금성자산과 단기금융자산 합계 8888억원의 약 50.6%에 해당한다. 에스원이 이번 공개매수로 새로 취득하는 454만5454주는 발행주식총수 3799만9178주의 11.96%에 해당한다. 해당 주식은 공개매수 종료 후 1년 이내 전량 소각할 예정이다. 에스원은 공개매수와 별도로 기존 보유하고 있는 자기주식 418만8939주(11.02%)도 오는 11월 전량 소각할 계획이다. 신규 취득분과 기존 자기주식의 구체적인 소각일은 향후 별도 이사회 결의를 통해 확정한다고 밝혔다. 신규 취득분과 기존 자기주식 소각 물량 총합은 873만4393주로 현재 발행주식 총수인 3799만9178주의 22.99%에 달한다. 소각이 완료되면 발행주식총수는 2926만4785주로 감소할 예정이다. 공개매수신고서에 따르면 에스원 주식의 올해 7~9월 누적 거래량은 401만5189주로 해당 기간 하루 평균 거래량은 6만4707주다. 공개매수 물량은 일평균 거래량의 70.2배에 달한다. 이번 에스원의 주식 공개매수는 지난 5월부터 시작된 FCP의 주주 행동주의에 대응하기 위한 전략이라는 것이 업계의 중론이다 네임드 달팽이 . FCP는 싱가포르에 본사를 둔 행동주의 투자회사로 과거 칼라일그룹 한국 대표 출신인 이상현 대표가 이끌고 있다. 이 대표는 과거 에스원의 경쟁사인 ADT캡스 인수와 매각에 관여했던 인물이다. FCP는 지난 6월 23일 이사회에 공식 서한을 보내고 다음 날인 24일 주주 프레젠테이션을 공개하며 행동주의 캠페인을 본격화했다. FCP는 에스원 지분 1% 이상을 확보한 상태에서 지난 5월 기업가치 저평가 문제와 개선 방안을 논의하기 위해 에스원 이사회에 면담을 요청했지만 긍정적인 답변을 받지 못했다고 주장했다. FCP는 공식 서한을 통해 에스원의 주가가 10년 전과 비교해 약 30% 하락하는 동안 코스피는 약 370% 상승했다며 주주가치가 장기간 훼손됐다고 주장했다. FCP가 제시한 에스원의 기업가치 대비 상각전영업이익(EV/EBITDA)은 3.3배로 비교 대상인 SK쉴더스의 12배와 비교하면 약 27.5%에 불과하다고 지적했다. FCP는 향후 3년간의 목표주가 제시와 경영진 보수의 주가 연계, 5개년 성장전략 수립, 잉여현금 활용 계획 공개, 주주 소통 강화, 이사회 독립성 확보 등 5대 개선안을 요구했다. FCP는 에스원 지배구조가 개선되고 경쟁사 수준의 기업가치를 인정받으면 에스원 주가가 15만원까지 상승할 수 있다고 주장했다. FCP는 지난 8월 삼성그룹으로 공세를 확대했다. FCP는 삼성SDI·삼성생명·삼성카드·삼성증권·삼성화재 등 에스원의 주주인 삼성 계열사 5곳의 이사회에 이들이 보유한 에스원 주식 781만5656주(지분 20.57%)를 전량 인수하겠다는 제안서를 발송했다. 당시 FCP가 제시한 가격은 주당 11만6000원으로 전체 인수금액은 9066억원이었다. 9월 8일에는 삼성SDI·삼성생명·삼성카드·삼성증권·삼성화재의 주주명부 열람·등사를 청구했다. 9월 9일에는 이재용 삼성전자 회장에게도 서한을 보냈다. 9월 28일에는 삼성 계열사 5곳에 에스원 지분을 공개 경쟁입찰 방식으로 매각할 것을 추가로 요구했다. FCP의 공세는 일본 세콤으로도 확대됐다 온라인예시게임 . 일본 세콤은 에스원 보통주 974만7383주(25.65%)를 보유하고 있다. FCP는 9월29일 세콤 이사회에 공식 서한을 보내 에스원과 대만 세콤에 대한 지분율을 각각 50% 초과 수준으로 높여 연결 자회사로 편입하라고 요구했다. 이 같은 FCP 행보에 에스원은 지난 14일 결국 기존 자기주식 소각과 함께 공개매수라는 카드를 꺼낸 것이다. 에스원은 공개매수와 함께 2026년부터 2028년까지 연결 당기순이익 대비 배당성향을 50~60%로 유지하고 자기자본이익률(ROE) 13~15%를 지향한다는 목표를 제시했다. 이를 통해 과거 3년 누적 기준 53%였던 주주환원율을 향후 3년간 134%로 높이겠다는 계획도 발표했다. 내년 1월부터는 임직원 성과급 일부를 주식으로 지급하는 보상제도를 도입하고 일본 세콤 및 글로벌 컨설팅사와 중장기 성장전략 수립을 위한 컨설팅을 진행하고 있다고 밝혔다. /그래픽=정승아 디자이너 ◇ 조기 엑시트냐 KT&G처럼 장기전 재현이냐 이번 공개매수에서 가장 주목되는 부분은 FCP가 실제로 보유 주식을 매각할지 여부다. FCP 입장에서는 조기에 투자금을 회수할 것인지, 지분을 유지하며 향후 기업가치 상승과 추가 주주행동을 이어갈 것인지 선택해야 하는 상황이다. FCP 입장에서는 보유주식을 공개매수 가격에 빠르게 현금화할 수 있다는 。에서 리스크를 줄일 수 있다. 다만 이번 공개매수는 전체 응모주식이 목표 수량을 초과하면 신청 물량 전부를 사들이는 것이 아니라 안분비례 방식으로 매수한다는 。이 변수다. FCP가 공개매수에 참여해 보유주식 전량을 응모하더라도 일부만 처분하고 나머지는 계속 보유해야 하는 상황이 발생할 수 있다. 삼성 계열사는 공개매수에 참여하기 어려울 것이라는 관측이 우세하다. 삼성 계열사 5곳의 보유주식은 삼성SDI 419만681주(11.03%), 삼성생명 203만476주(5.34%), 삼성카드 72만5060주(1.91%), 삼성증권 50만1506주(1.32%), 삼성화재 36만7933주(0.97%)로 합계 781만5656주(20.57%)다. 삼성 계열사들은 앞서 FCP가 제시한 주당 11만6000원의 지분 인수 제안을 거절했다. 파칭코게임 이번 공개매수가격은 FCP가 과거 삼성 측에 제시했던 주당 11만6000원보다 14.66% 낮다. 9만9000원에 지분을 매각한다면 과거 거절 결정과 이번 매각 결정의 경제적 합리성을 설명해야 하는 부담이 발생할 수 있다. 무엇보다도 삼성그룹 사업장의 보안과 에스원에 대한 경영 영향력 유지라는 사업적 이해관계를 고려하면 삼성 계열사들이 공개매수에 참여할 가능성이 낮다. 에스원은 그동안 삼성그룹 출신 인사와 세콤 측 인사가 공동대표를 맡는 경영체제를 유지해 왔다. 지난 2013년 삼성그룹이 삼성에버랜드가 맡던 건물관리사업을 4800억원에 에스원에 양도한 이후 에스원은 삼성그룹의 핵심 보안·시설관리 사업을 담당하는 주요 계열사로 자리 잡았다. 에스원이 지난 3월 제출한 2025년 사업보고서의 연결재무제표 주석에 따르면 지난해 삼성전자 등 특수관계자에 대한 매출은 1조234억1074만원으로 집계됐다. 삼성생명 대상 매출은 826억원, 삼성디스플레이는 674억원이었다. 기타 특수관계자 매출도 3396억원에 달한다. 이러한 。에서 FCP의 9066억원 인수 제안은 실제 지분 확보와 함께 삼성 계열사 이사회의 의사결정을 압박하기 위한 카드였다는 해석도 가능하다. 이 같은 지배구조상 FCP가 KT&G를 상대로 주주행동주의를 펼쳤던 직전 사례처럼 에스원에서도 처음부터 장기전을 계획했을 가능성이 높다는 관측도 나오고 있다. 앞서 FCP는 2022년 10월 KT&G에 KGC인삼공사 분리와 지배구조 개선, 배당 확대, 자기주식 매입·소각 등을 요구하며 공개적인 행동주의 캠페인을 시작했다. 2023년 1월에는 KT&G에 공식 주주제안서를 제출하고 KGC인삼공사 분리 등을 요구했다. 계속되는 주주행동주의에 KT&G는 이후 대규모 자기주식 매입·소각을 통해 주주환원을 확대했다. 하지만 주식을 취득하는 방식은 공개매수가 아닌 장내매수였다. KT&G는 2023년 약 347만주, 2024년 약 496만주를 장내에서 취득했으며 2025년에도 두 차례에 걸쳐 총 5600억원 규모의 자기주식을 매입했다. 하지만 주주환원 확대에도 FCP의 지배구조 공세는 계속됐다. KT&G를 상대로 2022년 시작한 행동주의 활동이 3년 넘게 이어진 올해 2월에야 FCP는 KT&G 지분 상당 부분을 처분했다. FCP는 그동안 KT&G로부터 받은 배당금을 포함, 원금 이상을 회수한 것으로 알려졌다. 다. 내년 1